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凱聯資本魏宇強:不聽造夢故事,追問商業本質

來源:融資中國  時間:2019-06-21 14:06  字號選擇:

去年以來,凱聯資本投資團隊看了上百個項目,但是風控團隊操刀進場的只有十幾個。凱聯的投資速度始終保持在理智范圍,而魏宇強最大的感受是“整個市場都更加謹慎了”。從去年下半年開始,在對立項企業盡調時,凱聯資本風控團隊更加著重于企業現金流這一項標準。


凱聯資本 | 魏宇強 | 商業本質


“你有沒有現金流?主要收入是否來自于核心業務?除了收入增長,毛利是否合理?收入確實到賬了嗎?”不斷的追問,更深刻的向行業縱向下延是凱聯資本的風控密鑰。


2019年已走過一半的征程,今年,凱聯資本在智能制造、航天軍工、基于5G環境的云安全、教育、消費等幾大領域伸出了觸角。截至目前,凱聯資本已累計管理了近200億規模。在投資風格上,凱聯是保守派,除了按照既定的節奏出擊外,每年,凱聯資本都會根據宏觀經濟和政策制定投資重點和方向。去年,凱聯重倉的方向是教育及衍生消費,今年是硬科技相關的企業級服務和大消費類。


除了保持投資前端方向的正確,凱聯在陣地后方的建設上也不遺余力。魏宇強是凱聯資本風控合伙人,他強調,“做投資,首先要管控風險保證為LP增值。”


控制風險、博取收益,是風控的永恒話題,也是一家投資機構成熟與否的標志。


抑制欲望


從2017年開始,全市場資本在教育領域投入重金,幾乎可以用瘋狂形容。據一項數據顯示,當年,教育行業VC/PE投資金額超150億元,K12、早教尤其受到青睞。此外,這一年內,大額投資事件頻發,投資機構愿意重金投資優質教育企業。


借由資本的助力,在這一時期,教育領域的多個賽道跑出了一大批明星企業。事實上,資本都是趨利的。教育之所以受到追捧,本質上是由于巨大的市場空間以及教育企業優質的現金流。


二胎政策后,幼教成為資本集中地。去年,凱聯資本也相中了這一領域的一個優質項目。“幼兒園的現金流很好,有很清晰的商業模式。”魏宇強算了一筆賬,“如果一個班招40個孩子,一共二十個班,一年按照50000元學費計算,那一年的收入是4000萬,除去場地租金和老師的費用,盈利2000萬。這是一個穩賺的生意。”不過,令人意外的事,在最后時刻,凱聯資本還是放棄了這筆投資。


原因正是,這是一筆“生意”。


“教育這個行業,他不能僅僅停留在生意上,還要有對宏觀因素的判斷、對后期的管理。政策、師資、教研到服務,這些一起構成教育的本質。”魏宇強看來,除了硬條件,“軟”因素才是隱藏在項目看似光鮮背后的風險。“我們不排除這個項目未來會有很好的發展,但是從我們的角度,看到了這個風險,還是選擇放棄投資。”


放棄從來都不容易,但也因為這種艱難抉擇下的放棄,讓凱聯幾乎從未踩過雷。“我們這個行業的本質還是為LP負責,而不是為了追逐風口增加曝光度。”


“這類企業的商業模式比較清晰,但是我們還是會優中選優,不能放過任何風險因素。”魏宇強說。這種抑制,幾乎是魏宇強工作的標配。魏宇強加入凱聯資本之前,在企業做了十年財務相關工作,還擁有十年四大會計師事務所從業經驗。這種專業機構與企業實務的從業背景,讓他不僅對財務方面有天然的警覺,對企業內部治理也有十分深入的體驗。


凱聯不少投資人在日常企業經營中都會常常與魏宇強溝通,對于企業內部一些很難察覺的風險,魏宇強會提出自己的想法和意見。他將風控大致歸為三點:


第一、就是現金流。


“我們看企業無非就是三張報表,通過這些財務數據,就能知道企業的賬有什么問題。另外,我們會對比企業幾年內的業務,看增長和下降的點都在哪。并將其與市場上的競爭對手相比,看各項數據是否合理等等。這些都是我們關注的最基礎的東西。”


第二、是內部控制和管理。


魏宇強看來,內控管理是被投項目的一個很大的內在風險。基于二十年企業財務的經驗,他對于深入到企業內部,并挖掘隱藏在復雜體系內的風險上,有自己的一本賬。“這是信息不對稱導致的風險。企業內部的問題,投資人是很難發現的,風控就是盡量降低這種風險,我們風控團隊會盡可能的加強盡調和訪談的力度,以及透過自己的第三方渠道去進行背調。而緊密跟蹤的投后管理,更是保證投資獲得好結果的重要因素。”


目前,凱聯從立項開始共設立了4個環節,包括盡調方案、進場、預審以及投決。在預審會上,風控團隊會與投資團隊積極溝通,從業務、法務、財務、管理團隊等幾個方面進行討論。并聘請三方專業機構,如行業專家等進行盡調。


第三、是創始人團隊。


對團隊的評估是投資方們不變的標準。魏宇強看來,企業走向何方,起決定因素的始終是創始人。“我們要盡量去了解他的個性。通過認識他的人,或者相關合作伙伴去了解創始人性格特點及管理能力。這是風險因素中最重要的,也是最不可控的一項。”


把握控制點


在決定投資前,凱聯還會考慮好兩個問題,“退出渠道和退出時間”魏宇強認為,只有通過不斷的追問,才能為投資者帶去回報。在風控的全過程中,魏宇強強調對企業內部流程的把控。“一家企業內部的流程和體系,能很大程度上體現他的價值。”


他舉例,一家企業,從采購、入庫、生產、銷售到付款整個流程會有不同的部門參與,關注每個環節的控制點是否合理有效,就能發現其中存在的問題。“如果是小問題,那可能會導致效率低下,如果是大問題,那可能會出現舞弊、賄賂等現象。”針對出現的問題,凱聯選擇繼續跟進或放棄投資的主要思路是“凱聯能否承擔和消化并解決這個風險”。對于不同階段和不同行業的創業企業,凱聯關注的風險點也會有一些差別。


在教育消費領域,凱聯會比較關注師資、教研、后期管理等,針對智能制造行業,則關注企業核心技術的可復制性和市場競爭等。


風險和定價永遠是相關的。


除了考慮經營成本、利潤和現金流、市場需求環境、客戶風險等因素,魏宇強看重內部操作體系。他一再強調對“流程”的監控。


市場地位和競爭,產品與服務,這些“果”都源自于企業內部高效率、嚴把控的“因”。“企業高管每天的工作,可能50%耗費在業務上,另外50%可能是部門間的溝通與協調。有效的內控就是提升速度,提高效率。” 他看來,企業能跑多遠,能跑多快,內控是決定因素之一。


今年科創板的推出讓不少機構瞄準了高端制造、醫療等行業。凱聯一直以來也在跟進相關項目,不過真正下注時仍十分小心。“科創板沒有盈利的硬性要求,這種情況下,企業的管理就更重要了。我們更偏向于那些有預算管理、內控完善、執行力強的企業。對財務團隊的重視程度高,擁有高質量財務團隊的企業可能會更有效率的開展業務。”


除此之外,凱聯很少聽造夢的故事,而更愛深究商業本質。


去年,凱聯曾放棄投資的一家企業登陸納斯達克。不足一年,股價近乎腰斬,后期進入的PE們被套牢。“我們當時看了這個項目,發現他90%的收入來自于硬件,但是卻對外宣稱自己是互聯網企業。我們始終考慮的是,他的商業本質到底是什么,值不值這個估值。”按照這種思路,凱聯避開了雷區,幾乎從不投資那些“風口上”“看上去很美”的項目。


穩打穩扎,偏向于狙擊的投資方法論是凱聯資本一貫的思路。在風控上,謹小慎微、時刻保持機警的狀態也凸顯了凱聯的風格。魏宇強深諳企業經營之道,加上財務出身的基因,使他對風險把控有著更獨特的見解。


魏宇強透露,今年,在教育消費領域,凱聯仍會持續投入,方向偏重于內容和素質教育,盡量規避政策影響到的一些細分領域,整個大消費領域依然作為凱聯投資的重點之一。此外,在智造領域,包括汽車上游的設計、配件、智能網聯等方向也會持續跟進加注,而基于5G技術帶來的嶄新應用領域機會,更是凱聯重點關注和布局的對象。


對于最火熱的科創板相關布局,魏宇強會持續謹慎觀察。“科創板會帶動機構關注這些行業,產生階段性交易機會,但是追漲殺跌永遠不是凱聯的風格,我們還是會堅持自己的標準,在大環境利好、政策鼓勵的因素下,依然尋找那些真正有競爭力的商業模式、選擇那些有自我造血能力的企業。這樣的企業,不管資本市場如何變換,都能在寒冬活下去。”

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